通知2024年第36号令发布越南资产评估准则中的企业评估

通知

发布《越南评估准则——企业价值评估》

根据2023年6月19日《价格法》；

根据2023年4月20日第14/2023/NĐ-CP号政府法令关于财政部职能、任务、权限和组织结构的规定；

鉴于价格管理局局长的建议，

财政部部长发布本通知，发布《越南评估准则——企业价值评估》。

本通知附带制定地质基础调查、矿产地质调查和矿产勘查钻探工程经济和技术定额。 随本通知发布的有《越南评估准则——企业价值评估》。

第二条 效力实施

1. 本通知自2024年7月1日起生效。

二、自本通知生效之日起，《财政部令第28/2021/TT-BTC号关于发布越南评估标准第12号的通知》（于二零二一年四月二十七日发布）失效。

第三条 实施组织

一、与本通知所附的《越南评估准则》相关的组织和个人负责执行该准则。

二、在执行过程中如遇困难，请相关组织和个人及时向财政部反映，以便研究和解决。/

（附属于2024年6月20日财政部部长第42/2024/TT-BTC号通知）
关于企业价值评估

（随同《财政部令第36/2024/TT-BTC号》二零二四年五月十六日发布）

财政部部长发布

第一章

总则

第一条 调整范围

本《越南评估准则》规定并指导企业在进行价值评估时依照法律规定执行企业价值评估。

第二条 适用对象

三、要求估价的组织和个人、使用估价报告的第三方（如有）。

一、具有开发潜力的土地是指可用于建设或有建筑物的土地，该土地可以改造或拆除以建设最有效利用的土地。

二、剩余价值法是一种确定具有开发潜力的不动产价值的方法，基于从预计发展的总收益中减去合理预期发生的费用（包括投资者利润）来创造发展（总发展成本）。

条3. 术语解释

在本《越南评估准则》中，以下术语定义如下：

一、运营资产是指企业在生产经营活动中使用的资产，并有助于产生销售收入和服务收入或帮助减少主要生产经营活动的成本。

二、非运营资产是指不参与企业生产经营活动的资产，包括：对其他公司的投资（除非被评估的企业是金融投资公司的情况除外）；短期财务投资；现金及等价物；企业拥有或使用但未用于创造收入的资产，但仍具有价值（例如未开发的土地、未使用的专利权、未按企业经营计划开发的土地使用权或预计转让/出售的资产，因企业不再需要使用）；企业拥有或使用的虽能产生收入但不直接贡献于销售收入和服务收入或不帮助企业减少主要生产经营活动成本的资产（如不符合企业主营业务的土地使用权、土地租赁权），以及其他非运营资产。

三、持续经营企业的价值是在假设企业将在评估日期后继续运营的情况下确定的企业价值。

四、有限期经营企业的价值是在假设企业寿命有限且必须在未来某个时间点停止运营的情况下确定的企业价值。

五、清算企业的价值是在假设企业的所有资产将在评估日期后单独出售且企业将很快停止运营的情况下确定的企业价值。

条 4. 价值基础

企业评估的价值基础根据评估目的、企业的法律特征、经济和技术特征以及市场特征，被评估企业的需求，以及评估合同（如果符合评估目的）中的客户要求和相关法律规定确定。其他内容按照《越南资产评估准则》中关于价值基础的规定执行。

条 5. 评估基准日后的运营状况及交易状态

被评估企业在评估基准日之后的实际或假设的运营状况及交易状态，基于对企业未来可行运营前景的信息、企业所在市场的信息、评估目的和法律规定来确定。

企业的价值通常是指持续经营的企业价值、有限期经营的企业价值或清算企业价值。

条 6. 在企业评估中使用财务报表

1. 根据所选择的企业评估方法、评估日期和待评估企业的特点，在企业评估中使用财务报表；同时优先使用经独立审计机构审计或审阅的财务报表。

2. 对比、检查财务报表的合理性以确保其可靠性；必要时，建议被评估企业调整财务报表上的数据，并在将这些数据用于信息分析和应用评估方法之前进行调整。若企业不进行调整，则需明确差异并详细分析调整的内容和依据，并在评估报告中注明。

3. 若使用未经审计或审阅的财务报表数据，或者虽经审计或审阅但带有保留意见的财务报表数据，则必须在评估报告和评估证书或评估结果通报中明确指出这一限制，使要求评估的组织和个人以及使用评估结果的人了解。

4. 对于采用市场途径的评估方法：当使用待评估企业的财务报表数据计算每股收益（EPS）、税前利润、利息、折旧前利润（EBITDA）等指标，以计算市场比率进行评估时，需要调整以排除非经营活动资产的收入和费用、非常规收入和费用，并且这些收入和费用不是经常性的。

5. 对于采用收益途径的评估方法：当使用最近几年待评估企业的财务报表数据预测未来年度企业收益流时，需要排除非常规收入和费用、非经常性收入和费用，并且这些收入和费用不是经常性的；排除非经营活动资产的收入和费用。

非经常性费用和收益包括：与企业重组相关的费用；出售资产时记录的增减额；会计估计的变化；存货跌价准备；商誉减值；债务注销；法院裁决带来的损失或收益；以及其他非经常性收益和费用项目。在调整这些项目时，应考虑企业所得税的影响（如有）。

条 7. 企业价值评估的方法和途径

采用企业价值评估的方法和途径必须与企业价值评估的基础以及对企业在评估时点及其之后的运营状态的判断相符合。

1. 市场途径

企业的价值通过与被评估企业在规模、主营业务、经营风险、财务风险、财务指标或成功交易价格等方面相似的企业进行比较来确定。市场途径中使用的方法包括平均倍数法和交易价格法。

2. 成本途径

企业的价值通过企业的资产价值来确定。成本途径中使用的方法是资产法。

3. 收益途径

企业的价值通过将未来可预测的净现金流量折现到评估时点来确定。收益途径中使用的方法包括企业自由现金流折现法、股息折现法和股东自由现金流折现法。

在使用收益途径确定企业价值时，应将非经营性资产的价值加上可预测的经营性资产的折现值。如果无法可靠地预测某些经营性资产的现金流量，则可以不预测这些资产的现金流量，并单独确定其价值加到企业价值中。对于股息折现法，不应增加现金及现金等价物的非经营性资产部分。

条 8. 确定企业所有者权益的价值

企业所有者权益的价值通过加权平均计算各种评估方法的结果来确定，当使用两种或以上评估方法时。权重的确定基于每种方法的可靠性、输入数据信息的质量、评估目的及相关因素。

第二章
市场途径
节 1
平均倍数法

条 9. 平均倍数法

1. 平均倍数法通过比较企业的市场平均比率来估算被评估企业的所有者权益价值。

2. 在平均倍数法中考虑的市场比率包括：市盈率（），市销率($\frac{P}{S}$)，市净率($\frac{P}{B}$)，企业价值对息税折旧摊销前利润的比率($\frac{EV}{EBITDA}$)，企业价值对销售收入的比率($\frac{EV}{S}$)，企业价值对息税前利润的比率($\frac{EV}{EBIT})$。

3. 比较企业需满足以下条件：

a) 与被评估企业在以下方面相似：

主营业务；

经营风险、财务风险；

财务指标，包括：反映企业规模的指标（所有者权益账面价值、营业收入、销售商品提供劳务毛利）；反映企业增长能力的指标（最近三年平均净利润增长率）；反映企业运营效率的指标（所有者权益回报率(ROE)、资产回报率(ROA))；

b) 在评估时点或接近评估时点但不超过一年内有成功交易的股票市场价格信息。

4. 使用平均倍数法的条件

至少有三家比较企业。优先选择已在证券交易所上市或在UPCoM上市的企业作为比较企业。

5. 实施平均倍数法的原则

a) 对于所有比较企业和被评估企业，财务指标和市场比率的确定方式必须一致；

b) 来自不同来源的比较企业的财务指标和市场比率需要审查并调整以确保确定方式的一致性，然后才能用于评估。

6. 实施平均倍数法的方式

a) 根据本条第3款的规定评价和选择比较企业；

b) 确定用于估算被评估企业所有者权益价值的市场比率；

c) 根据适用的市场比率估算被评估企业的所有者权益价值，并进行其他差异调整。

条10. 确定用于估算需评估企业净资产价值的市场比率

确定用于估算需评估企业净资产价值的市场比率，应按以下方式进行：

1. 计算可比企业的市场比率，然后使用至少以下三个市场比率中的三个：市盈率（P/E）、市销率（P/S）、市净率（），企业价值与息税折旧摊销前利润比率，

企业价值与息税前利润和折旧前利润比率（——），企业价值与营业收入比率（S），企业价值与息税前利润比率（EBIT）。

利息和平均折旧（——），企业价值与平均净收入比率(S)，企业价值与息税前利润平均值比率(EBIT)。

纯平均（S），企业价值与税前息折旧及摊销前利润平均值（EBIT）的比率。

2. 选择用于估算净资产价值和需评估企业价值的市场比率，应在考虑这些市场比率在规模、特点、行业、市场以及相似性方面的适用性的基础上进行。在应用之前，应对可比企业的市场比率进行评估和调整。如果需要调整市场比率，则这些调整应基于数据（如有）、经验和市场调查或研究。

3. 确定市场比率时应注意以下事项

a) 每股收益（EPS）应基于评估日前最近一年的收入确定，并应考虑调整可比企业的非经营性资产；

b) 可比企业的股票价格应取自评估日该股票在证券交易所最近一次交易的价格，且该股票必须在过去30天内有交易记录。如果可比企业的股票未在证券交易所上市或未在UPCoM注册交易，则其股票价格应为该企业在评估日前最近一次成功交易的价格，但不超过评估日前一年；

c) 在计算市净率（$\frac{P}{B}$）时，应注意从无形固定资产的价值中扣除（不包括土地使用权和地上资产开采权），以限制会计核算规定对无形固定资产的影响可能在评估结果中产生偏差的情况。如果未从无形固定资产的价值中扣除，应说明原因；

d) 在市场比率$\frac{EV}{EBITDA}$、$\frac{EV}{EBIT}$和$\frac{EV}{S}$中，可比企业的价值参数（EV）应根据以下公式计算：

其中：

债务成本、优先股价值、非控制股东利益、现金及现金等价物的价值应按照账面价值确定。如果没有足够的信息来确定债务成本，则应采用借款和融资租赁负债的账面价值；

如果企业发行了可转换证券或认股权证，在确定企业的市值时，应评估并考虑将这些证券转换为普通股的可能性；

e) 可比企业的EBITDA和EBIT不应包括来自现金和现金等价物的收入，也不应包括来自非经营性资产产生的收入和费用。

条 11. 估计需评估企业的净资产价值

1. 确定每种市场比率的平均市场比率

平均市场比率通过比较企业市场比率的算术平均值确定，或通过计算比较企业的加权平均市场比率确定。

确定每个比较企业的市场比率权重基于对比较企业与需评估企业相似性的分析。

2. 根据每年的平均市场比率确定需评估企业的价值和净资产价值

a) 根据比较企业的企业价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）平均比率、企业价值与息税前利润平均比率以及企业价值与营业收入平均比率，确定需评估企业的价值和市场净资产价值：

其中，需评估企业的EBITDA不包括现金及现金等价物收入和非经营性资产产生的收入和费用。

b) 根据市场比率P、P、P确定需评估企业的净资产价值

根据比较企业的收入平均比率确定需评估企业的净资产价值：

需评估企业的净资产价值 = 最近一年的净利润 × 比较企业的平均市盈率

根据比较企业的账面价值平均比率确定需评估企业的净资产价值：

需评估企业的净资产价值 = 最近时点的账面净资产价值 × 比较企业的平均市净率

根据比较企业的营业收入平均比率确定需评估企业的净资产价值：

需评估企业的净资产价值 = 最近一年的营业收入 × 比较企业的平均市销率

3. 使用平均比率法估计需评估企业的净资产价值

使用平均比率法确定需评估企业的净资产价值，通过选择的每种平均市场比率所确定的净资产价值结果的算术平均值确定，或通过计算这些结果的加权平均值确定。确定每个结果的权重可能基于对比较企业在使用该市场比率计算结果时的相似程度的评估，原则是：比较企业之间的相似度越高，使用该市场比率的结果权重越大。

节

交易估价方法

条 12. 交易方法

1. 交易价格估算法是指通过成功转让出资额或股份的市场价格，估算需要评估的企业净资产价值。

2. 采用交易价格估算法的条件

需要评估的企业至少有三次成功的出资额或股份转让交易；同时，交易发生的时间距评估时间不超过一年。

3. 实施原则：如有必要，应对成功交易的价格进行调整，以符合评估时点。

条 13. 按照交易价格估算法估算企业净资产价值

需要评估企业的净资产价值按照最近三个成功交易的平均交易量价格计算得出。

如果需要评估的企业已在证券交易所上市或在UPCoM注册交易，则用于计算市场资本价值的股票价格为评估时点前30天内该企业股票的交易价格或参考价格。

第三章

成本途径

条 14. 资产法

1. 资产法是通过计算企业所有资产的价值来估算需要评估的企业价值的方法。

- 国库总局在商业银行开设和使用结算账户的原则；

a) 在评估过程中考虑的所有资产基于需要评估企业的清查数据；这些资产的价值根据本准则和其他越南资产评估准则的规定进行评估；如无信息资料可供评估，则需在评估报告中分析论证，并依据实际发生的成本确定；

b) 当按市场价值基础评估企业时，企业的资产价值为评估时点的市场价值，并按照本准则第15条的规定执行；

c) 对于不符合会计账簿记录条件的无形资产（如商标、品牌、专利、工业设计等）及其他未记录在账上的资产，应采用适当的评估方法确定其价值；

d) 对于以外币记账的资产：外币汇率按照越南会计准则编制和提交财务报表的规定执行。

3. 实施资产法包括：

a) 估算需要评估企业的有形资产和金融资产总值；

b) 估算需要评估企业的无形资产总值；

c) 估算需要评估企业的净资产价值。

第15条 估算企业需要评估的有形资产和金融资产的总价值

企业有形资产和金融资产的市场价格估算应按照越南评估准则中规定的市场途径、成本途径、收益途径以及其他相关评估准则中的方法之一进行。

此外，企业有形资产和金融资产的市场价格估算应遵循以下指导原则。

1. 确定资产的价值

a) 现金根据需要评估企业的库存记录确定；

b) 存款根据与企业需要评估的企业在开户银行对账确认或账户明细的时间点余额确定；

c) 外币现金和存款根据本准则第14条第2款第d项的原则确定。

2. 确定投资价值

企业需要评估的投资价值应在评估时点按如下方式确定：

a) 如果企业在市场上成功完成了资本或股份转让交易（即需要评估的企业进行了出资或购买股份），则出资或购买股份的投资价值应根据被投资企业已投资的股东权益的市场价值确定。其中，被投资企业的股东权益市场价值应根据本准则规定的方法确定，或者按如下方式确定：

对于未在证券交易所上市或未在UPCoM注册交易的企业股份，在满足以下两个条件的情况下：(i) 转让交易涉及超过50%的股东权益；(ii) 交易时间不超过评估时点前一年，则需要评估企业的投资价值应根据最近一次交易前的平均转让价格确定。

对于已在证券交易所上市或在UPCoM注册交易的企业股份，投资价值应根据评估时点该企业股份的参考价格确定，并且该股份在评估时点前30天内必须有交易。

b) 如果企业在市场上没有成功的资本或股份转让交易（即需要评估的企业进行了出资或购买股份），则出资或购买股份的投资价值应按如下方式确定：

如果需要评估的企业持有被投资企业的100%股权，则投资价值应根据被投资企业的价值确定，该价值应根据本准则规定的方法确定。

如果需要评估的企业持有被投资企业的50%至100%股权，则投资价值应根据被投资企业的股东权益价值确定。其中，被投资企业的股东权益价值应根据本准则规定的方法确定，如果不能应用这些方法，则应按如下方式确定：

(i) 对于股东权益折现现金流法：股东权益使用成本基于最近五年平均股东权益回报率估计，股东权益现金流可以基于分配给所有者的利润数据以及最近五年的股东权益回报率增长率预测。

(ii) 对于平均比率法：需要估计P、P等比率，$\frac{P}{B}$、$\frac{P}{E}$的平均值可以根据至少三家同行业企业的$\frac{P}{B}$、$\frac{P}{E}$比率估计。

(iii) 投资价值应基于：需要评估的企业在其他企业的实际出资总额中的比例以及根据经审计或审阅的财务报表确定的其他企业的股东权益价值。如果没有经过审计或审阅，则应根据该企业最近的财务报表中的股东权益价值确定，并应在评估证书和评估报告的限制部分明确说明。

如果需要评估的企业持有被投资企业的低于50%的股权，则投资价值应根据本准则第二章规定的方法或上述(i)、(ii)、(iii)项的指导原则确定；如果按照(iii)项指导原则执行，则应在评估证书和评估报告的限制部分明确说明。

3. 确定应收、应付账款的价值

a) 将账簿记录的应收、应付账款与在评估期间提供的相关文件和资料进行核对；必要时要求需要评估的企业核实、确认数据；

b) 应收、应付账款的价值应基于提供的相关证据确定，如果缺乏足够的证据，则需要分析、论证并提出基于账簿数据的回收可能性假设。

B) 应收、应付款项的价值根据提供的相关证据确定；如缺乏充分证据，则需分析、论证，并提出基于会计账簿数据的关于回收可能性的假设。

c) 若未提供相关文件，如对账记录、应收应付确认文件或资产负债表日后发生的收付款记录，则必须在鉴定证书和鉴定报告的限制部分明确说明，以便使用鉴定结果的使用者进行评估和考虑。

4. 确定存货价值

a) 在产品成本按照实际发生的成本并在会计账簿中核算。如果需要鉴定的企业是正在进行基本建设并产生在建工程的企业，并且该在建工程与未来形成的不动产有关，则需根据越南资产评估准则中的市场途径、收益途径以及不动产评估方法确定被评估企业的土地使用权价值（如果包含在未来资产中）；对于建筑项目，应按实际发生的成本并在会计账簿中核算；

b) 如果存货为成品不动产，则其价值应根据越南资产评估准则确定；

c) 如果存货为原材料、工具、设备等长期积压因生产错误、无法继续完成的产品等导致质量下降的情况，则要求企业编制统计表，分类并建议以回收价值为基础进行评估，遵循最佳使用原则和最高效率原则；

d) 如果存货为用于正常运营和生产的原材料、工具、设备等，则其价值应按实际发生的成本并在会计账簿中核算。

5. 确定有形固定资产的价值

a) 对于房屋建筑物、个别投资项目（无法确定工程规模或单位造价、投资额度）的有形固定资产：可按会计原值并考虑通货膨胀因素减去评估时的折旧价值来记录：

b) 对于机器设备、运输工具、传输设备、管理设备和工具的有形固定资产：

若市场上无类似交易资产，且缺乏投资文件和技术文件：收集、论证和分析信息并保存无类似交易资产的证据，这些资产的价值应按会计原值（若为进口资产则考虑汇率差异）并在评估时减去折旧价值确定。

按上述会计原值确定价值的情况下：应在鉴定证书和鉴定报告的限制部分明确说明。

6. 确定已使用的工具和设备的价值

工具和设备的价值应根据市场上类似资产的交易价格确定。若无法获取市场上类似资产的交易价格，则工具和设备的价值应根据新同类或功能相似的工具和设备的交易价格或按初始购买价格并在会计账簿中跟踪减去评估时的折旧价值确定。

若工具和设备的价值按会计账簿上的价值确定：应在鉴定证书和鉴定报告的限制部分明确说明此限制。

7. 根据会计账簿确定短期和长期保证金的价值。

8. 财务资产合同形式的价值优先采用现金流折现法。

9. 在建工程的价值：应类似于在产品成本的确定方式。

条16. 估计企业需要评估的无形资产总价值

企业需要评估的无形资产价值等于可以确定的无形资产价值与无法确定的无形资产价值之和。企业需要评估的无形资产包括已在会计账簿中记录的无形固定资产，以及符合越南无形资产评估准则规定的其他无形资产条件和无法确定的无形资产。

企业需要评估的无形资产总价值可通过以下方法之一确定：

1. 方法一：通过估算每项可确定的无形资产的价值和无法确定的无形资产（剩余无形资产）的价值来估计企业需要评估的无形资产总价值。

确定每项可确定的无形资产价值应按照越南无形资产评估准则的规定进行。特别地，土地使用权、土地租赁权的价值应根据越南无形资产评估准则关于市场途径、收益途径和房地产评估的规定确定。

确定无法确定的无形资产（包括品牌和其他无法确定的无形资产）的价值如下：

a) 估算参与为企业需要评估的企业创造收入的企业资产（不包括无法确定的无形资产）的市场价值。这些资产的市场价值应根据本准则第15条的规定和越南其他评估准则中的指导确定；

b) 估算企业需要评估的企业可能实现的年收入，通常通过本准则第19条第2款规定的FCFF值确定。该收入是在企业正常运营条件下预期的收入，基于企业需要评估的企业在最近几年的表现，并考虑到排除了异常因素影响后的企业发展前景，如固定资产处置带来的收入增减、金融资产重新评估、汇率风险等；

c) 估算参与为企业需要评估的企业创造收入的企业资产（不包括无法确定的无形资产）的适当利润率。有形资产的利润率不得超过企业需要评估的企业加权平均资本成本。已确定的无形资产的利润率不得低于企业需要评估的企业加权平均资本成本。企业需要评估的企业加权平均资本成本的确定应遵循本准则第20条的规定；

d) 通过将点a款中确定的资产价值乘以点c款中确定的相应利润率，估算由这些资产（为企业需要评估的企业创造收入但不包括无法确定的无形资产）产生的年收入；

e) 通过从点b款中确定的企业需要评估的企业可能实现的收入中减去点d款中确定的由这些资产（为企业需要评估的企业创造收入但不包括无法确定的无形资产）产生的收入，估算由无法确定的无形资产为企业需要评估的企业带来的收入；

f) 估算适合于由无法确定的无形资产为企业需要评估的企业带来的收入的资本化率。该资本化率至少应等于企业需要评估的企业权益资本成本。企业需要评估的企业权益资本成本的确定应遵循本准则第20条第6、7、8、9款的规定；

g) 通过将这些无形资产为企业需要评估的企业带来的收入资本化，估算企业需要评估的无法确定的无形资产的价值。

2. 方法二：通过将所有无形资产为企业需要评估的企业带来的利润流资本化来估计企业需要评估的无形资产总价值。

a) 估算参与为企业需要评估的企业创造收入的企业资产（不包括无形资产）的市场价值。这些金融资产和有形资产的市场价值应根据本准则第15条的规定确定；

b) 估算企业需要评估的企业可能实现的年收入，通常通过本准则第19条第2款规定的FCFF值确定。该收入是在企业正常运营条件下预期的收入，基于企业需要评估的企业在最近几年的表现，并考虑到排除了异常因素影响后的企业发展前景，如固定资产处置带来的收入增减、金融资产重新评估、汇率风险等；

c) 估算参与为企业需要评估的企业创造收入的企业资产（不包括无形资产）的适当利润率。这些利润率不得超过企业需要评估的企业加权平均资本成本。企业需要评估的企业加权平均资本成本的确定应遵循本准则第20条的指导；

d) 通过将点a款中确定的资产价值乘以点c款中确定的相应利润率，估算由这些资产（为企业需要评估的企业创造收入但不包括无形资产）产生的年收入；

e) 通过从点b款中确定的企业需要评估的企业可能实现的收入中减去点d款中确定的由这些资产（为企业需要评估的企业创造收入但不包括无形资产）产生的收入，估算由所有无形资产为企业需要评估的企业带来的收入；

e)估算由所有无形资产带来的收入对被评估企业进行资本化比率的估计。该资本化比率至少应等于被评估企业的自有资金成本。被评估企业的自有资金成本确定依据本准则第20条第6、7、8、9款的规定。

g)通过将被评估企业无形资产带来的收入进行资本化，来估算被评估企业的无形资产总价值。

第十七条 估算被评估企业的权益价值

被评估企业的权益价值根据以下公式确定：

其中：被评估企业的应付债务价值如果存在市场证据，则按市场价格确定；如果没有，则按账面价值确定。

第四章 实施细则
收益途径

第十八条 企业自由现金流折现法

1.企业自由现金流折现法通过估计被评估企业的自由现金流折现值与评估时点的非经营性资产现值之和，来确定被评估企业的价值。

- 国库总局在商业银行开设和使用结算账户的原则；

如果被评估企业是股份有限公司，则在使用企业自由现金流折现法时，假设被评估企业的优先股如同普通股一样处理。这一假设需在评估报告和评估说明书中明确指出。

3.实施企业自由现金流折现法包括：

a)预测被评估企业的自由现金流（FCFF）；

b)估算被评估企业的加权平均资本成本（WACC）；

c)估算预测期末价值（Vn）；

d)估算被评估企业的权益价值（V0）。

第十九条 预测被评估企业的自由现金流

1.自由现金流预测阶段的估计基于企业的特点、行业特征及经济环境选择合适的增长模型。自由现金流预测阶段的最短期限为三年。对于新成立或快速增长的企业，自由现金流预测阶段可以延长至企业进入稳定增长期为止。对于有限期经营的企业，确定自由现金流预测阶段需要考虑企业的生命周期。

2.企业每年自由现金流的计算公式如下以及从该公式衍生出的其他等效公式。

FCFF = 税后息前利润（EBIAT）+ 折旧 - 资本投资 - 除现金和短期非经营性资产外的净营运资本变化（净营运资本变化）

a)税后息前利润（EBIAT）是从税后息前利润（EBIT）中扣除非经营性资产产生的利润后的结果。

计算税后息前利润（EBIAT）的公式如下：

EBIAT = EBIT × (1-t)

其中：

c: 企业所得税税率

在已有财务报表的阶段，使用有效税率计算EBIAT：有效税率t = (税前利润 - 税后利润) ÷ 税前利润。

在自由现金流预测阶段，使用现行企业所得税税率计算EBIT；

b)资本投资包括：固定资产和其他长期资产的投资；购买其他单位债券的投资支出；向其他单位出资的投资支出（如有）；

c)计算除现金和短期非经营性资产外的净营运资本的公式：

除现金和短期非经营性资产外的净营运资本 = （短期应收账款 + 存货 + 其他短期资产）- 不包括短期借款在内的短期负债。

第二十条 企业需要评估的加权平均资本成本费用估算

一、企业需要评估的加权平均资本成本费用应按每一时间段或整个预测现金流期间进行估算，以作为将自由现金流和预测期末价值（如有）折现到评估时点的折现率。使用单一折现率对整个预测现金流期间进行折现或对每个预测现金流期间使用不同的折现率，应在评估报告中进行论证并明确说明。

二、企业加权平均资本成本费用公式

WACC = Rd x Fd x (1 - T) + Re x Fe

其中：

WACC：加权平均资本成本费用

Rj：债务成本

债务占总资本的比例

c：企业所得税税率

R：权益成本

权益占总资本的比例

总资本是为企业的经营活动提供资金来源，包括权益资本和预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债。该负债包括短期和长期负债，但必须满足两个条件：一是支付资本成本费用，二是预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金。

三、估算债务占总资本的比例Fd

a) 债务占总资本的比例(Fd)是指预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债占总资本的比例；

b) 需要根据所使用的评估价值基础类型，以及被评估企业提供的关于资金使用计划的信息，分析企业在未来时期的借款需求和能力，并评估同行业公司资本结构，以估计预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债比例。同时，需要评估和考虑与每个预测现金流期间相应的债务成本(Rd)的预期值与加权平均资本成本(WACC)折现率之间的对应关系；

c) 债务占总资本的比例(Fd)基于对同一生产、经营行业的其他企业预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债占总资本比例的审查和评估，或者基于被评估企业最近几年预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债占总资本比例的确定，同时考虑到未来的资本结构。

如果被评估的企业是在越南证券市场上市三年以上的企业，则应考虑根据被评估企业最近几年预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债占总资本比例，同时考虑到未来的资本结构。

四、估算权益成本(R)

债务成本(Rd)根据预计在预测现金流期间为企业的经营活动提供资金的带息负债的成本来确定。

如果被评估企业的资本结构中没有带息负债，则Rd根据预期利率确定。预期利率是基于对企业谈判能力的评估，或同行业企业的长期贷款利率。

如果被评估企业有带息负债，则Rd根据该带息负债的成本或上述预期利率确定；同时进行评估和考虑，以合理估算Rd。如果企业有多笔不同成本的负债（如不同利率），则Rd按企业负债的加权平均利率确定。

五、估算权益比例

权益比例按照以下公式确定：Fc = (1 - Fj)

六、估算权益成本(Rc)

估算权益成本(Rc)应根据本条第七款、第八款、第九款规定的三种方法之一进行。

七、估算权益成本(Rc)的第一种方法

a) 应用条件：至少有三家与被评估企业从事相同业务并在越南证券市场上市或交易的企业；或者被评估企业是在越南证券市场上市三年以上的企业；

b) 如果不采用第一种方法，应在评估报告中说明不选择此方法的理由，并选择本条第二十条第八款、第九款规定的第二种或第三种方法；

c) 通用公式：

R{0}=R{1}+\beta_{L}\times MRP

其中：

Ri：评估时点或接近评估时点的风险调整回报率

MRP：市场风险溢价

β：被评估企业的系统风险系数

无风险回报率(Rf)基于评估时点或接近评估时点的十年期或最长期限政府债券收益率估算。

编 ||| 市场风险溢价（MRP）通过计算每月最后一个交易日的股票市场投资回报率（R'm）与无风险回报率（R'f）之间的差额平均值来估算。R'f基于当时或接近确定R'm时的10年期或最长期限政府债券利率确定。预计在越南股票市场的投资回报率是根据最近至少五年VN-INDEX统计的数据进行估计的，具体为每个月最后一个交易日的收盘指数。

系统风险系数的确定考虑了资本结构（β_L）的影响，采用调整后的股票价格波动与市场价格波动的回归方法进行。

d) 考虑资本结构影响的系统风险系数（βL）的确定，采用调整后的股票价格波动与市场价格波动的回归方法，公式如下：

协方差（股票收益率，市场收益率）

市场收益率的方差

其中价格波动按月计算，最少为5年（对于没有足够5年数据的企业，则从企业上市或挂牌之日起计算），市场收益率基于VN-INDEX计算。

如果有证据表明在类似计算条件下已公布的βL系数，则可以使用该已公布的βL系数。

đ) 考虑资本结构影响的风险系数（βL）估算如下：

对于被评估企业在上市的越南证券市场上市时间不少于三年的情况：评估和考虑从被评估企业的股份交易价格中确定βL，或者参考具有相同业务类型且同时上市的企业确定βL，并在评估报告中解释选择此计算方法的理由。

在其他情况下：选择至少三家与被评估企业具有相同业务类型的上市企业，并通过这些企业的βL来确定被评估企业的βL。

e) 当被评估企业和同行业企业的资本结构不同时，需要根据被评估企业的资本结构调整同行业的企业风险系数。这包括：

消除资本结构对风险系数的影响，按照以下公式：

其中：

无杠杆风险系数

D: 同行业企业相对于被评估企业的带息债务与权益比率。

D/E根据计算β所需的相同年份的数据平均计算。

c：企业所得税税率

计算与被评估企业具有相同业务类型的企业无杠杆风险系数的平均值。

根据以下公式估算考虑资本结构影响的风险系数（βL）：

βL评估 = 平均无杠杆风险系数 × (1 + D/E × (1 - 1))

其中：

βL评估：考虑资本结构影响的被评估企业的风险系数

平均无杠杆风险系数：无杠杆风险系数的平均值

E: 被评估企业的带息债务与权益比率。

D/E应反映未来的财务杠杆，并可根据评估时的D/E确定。

1: 所得税税率

8. 第二种方法估算自有资金成本（Re）

a) 通用公式：

Re = RHK + βL × MRPHK + 国家风险溢价（如有）

其中：

RISK: 基于美国10年期或最长期限政府债券利率并接近评估日期的无风险回报率。

MRP HK: 美国股票市场的风险溢价。

βL: 已根据被评估企业资本结构调整的同行业企业在美国市场的风险系数。

b) Re的确定基于对企业规模、流动性及其他相关因素的评估、论证和调整，以反映被评估企业的特定风险。

9. 第三种方法估算自有资金成本（Re）

通用公式：

$Re=Rx+Ry$

无风险回报率（Rf）基于10年期或最长期限政府债券利率并接近评估日期确定。

编 风险资本成本溢价（R_p）根据在国际可信的金融数据库中公布的越南风险资本成本溢价确定。

确定R_e 是基于评估、论证和调整R_e 根据规模、流动性及其他相关因素进行，以反映被评估企业的特定风险。

条 二十一 期末预测价值估算

一 情况一：预测期后的现金流为零增长且无限期持续。

期末预测价值计算公式：

其中：

FCFF_{n+1}：企业第n+1年的自由现金流

二 情况二：预测期后的现金流为每年稳定增长且无限期持续。

期末预测价值计算公式：

其中：

g，现金流增长率

现金流增长率根据利润增长率确定。利润增长率基于对企业发展前景、过去利润增长率、生产计划、再投资率和留存收益比率等因素进行预测。

三 情况三：企业在预测期末停止运营。期末预测价值按被评估企业的清算价值确定。

条 二十二 企业权益价值估算

一 计算企业自由现金流和预测期末价值的现值总和，通过将企业自由现金流和预测期末价值按照加权平均资本成本折现。

V₀ = ∑_i=1^{||| 农业部门} (FCFF / (1 + WACC)) + Vₙ / (1 + WACC)ⁿ

二 按照本准则及相关的中国资产评估准则，估算企业非经营性资产的价值。

三 通过将企业自由现金流现值与预测期末价值之和加上非经营性资产价值，并减去与形成非经营性资产相关的负债成本和无成本负债（如果存在但未反映在年度自由现金流中），来估算被评估企业的权益价值。

节
自由现金流量折现法

条 二十三 自由现金流量折现法

一 自由现金流量折现法通过估算被评估企业的自由现金流量折现值总和来确定其权益价值。

- 国库总局在商业银行开设和使用结算账户的原则；

对于被评估的企业是股份有限公司的情况，自由现金流量折现法假设优先股如同普通股处理。此假设需在评估报告和评估说明书中明确指出。

三 实施自由现金流量折现法包括：

a) 预测被评估企业的自由现金流量（FCFE）；

b) 估算被评估企业的权益资本成本（R_e）；

c) 估算预测期末的权益价值（Vn+1）：

d)估算被评估企业的权益价值（V0）。

条24. 预测企业权益自由现金流需评估

1. 预测期间的现金流量估计应根据企业的特点、业务领域和经济环境选择合适的增长模型。预测期至少为三年。对于新成立或快速增长的企业，预测期可以延长至企业进入稳定增长阶段为止。对于有期限经营的企业，确定预测期需要考虑企业的寿命。

2. 企业权益自由现金流计算公式

FCFE = 税后利润 + 折旧 - 资本投资支出 - 除现金和短期非运营资产外的净营运资本变化（营运资本差额）- 偿还本金 + 新发行债务

a) 税后利润是指扣除非运营资产产生的利润后的税后利润；

b) 资本投资支出包括：固定资产和其他长期类似资产的投资支出（但不符合会计制度规定的固定资产条件）；其他长期运营资产的投资支出，属于购买其他单位债券的支出和对其他单位的投资支出（如有）；

c)计算除现金和短期非经营性资产外的净营运资本的公式：

除现金和短期非经营性资产外的净营运资本 = （短期应收账款 + 存货 + 其他短期资产）- 不包括短期借款在内的短期负债。

条25. 估算企业权益资金成本需评估

企业权益资金成本的估算应按照本准则第20条第6款、第7款、第8款、第9款的规定进行。

条26. 估算预测期末企业权益价值

1. 情况1：预测期后的现金流量为零增长且无限期持续。预测期末价值的计算公式为：

其中：

FCFE_{n+1}: 第n+1年的权益自由现金流。

2. 情况2：预测期后的现金流量为每年恒定增长且无限期持续。预测期末价值的计算公式为：

$V{n}=\frac{FCFE{n+1}}{R_{e}-g}$

其中：

g: 权益自由现金流的增长率。

权益自由现金流的增长率基于以下因素预测：税后经营活动利润增长率、企业发展前景、企业过去现金流量增长率、生产计划、再投资比率。

3. 情况3：企业在预测期末停止运营。预测期末的价值根据被评估企业的清算价值确定。

条27. 估算需评估企业的权益价值

1. 计算折现后的权益自由现金流和预测期末的权益价值总现值，使用权益资金成本作为折现率。

V₀ = ∑ₙ₌₁ⁿ FCFE / (1 + Rₑ) + Vₙ / (1 + Rₑ)ⁿ

二 按照本准则及相关的中国资产评估准则，估算企业非经营性资产的价值。

3. 通过将权益自由现金流的现值和预测期末权益价值的现值与非运营资产的价值相加，并减去与形成非运营资产相关的财务报表中已记录的无资金成本负债的价值（如果存在但在企业自由现金流中未体现），来估算需评估企业的权益价值。

节 3
折现法

条28. 折现股利流方法

1. 折现股利流方法通过估算被评估企业的股利折现值总和来确定企业所有者权益的价值。该方法通常在能够预测被评估企业股利流的情况下应用。

- 国库总局在商业银行开设和使用结算账户的原则；

如果被评估企业为股份有限公司，则使用折现股利流方法时，假设其优先股如同普通股处理。此假设需在评估证书和评估报告的限制部分明确说明。

3. 实施折现股利流方法包括以下步骤：

a) 预测被评估企业的股利流（D）；

b) 估计被评估企业所有者权益的成本（Rc）；

c) 估计预测期期末的企业所有者权益价值（Vn）；

d) 估计被评估企业所有者权益的价值（V0）。

条29. 预测被评估企业的股利流

1. 被评估企业的股利流预测包括预测其股利分配率和股利增长率。预测的股利流考虑了现金及现金等价物产生的收入。

2. 预测股利流阶段的依据是企业的特点、行业特征以及经济环境，以选择合适的增长模型。

3. 预测股利流的阶段至少为三年。

4. 对于新成立或快速增长的企业，预测股利流阶段可以持续到企业进入稳定增长阶段为止。对于有期限经营的企业，预测股利流阶段根据企业的存续期确定。

条30. 估计被评估企业所有者权益的成本

估计所有者权益成本按照本准则第20条第6项、第7项、第8项、第9项的规定进行。

条31. 估计预测期期末企业所有者权益的价值

1. 情况1：预测期后的股利流为无增长的永久性现金流。预测期期末价值计算公式为：

$V{n}=\frac{D{n+1}}{R_{e}}$

2. 情况2：预测期后的股利流为每年固定增长的永久性现金流。预测期期末价值计算公式为：

其中：

Dn+1：被评估企业第n+1年的股利流

g：股利流的增长率

股利流的增长率基于留存收益补充资本的比例和所有者权益回报率预测。

3. 情况3：企业在预测期末停止运营，预测期期末价值根据被评估企业的清算价值确定。

条32. 估计被评估企业所有者权益的价值

1. 计算被评估企业股利流的现值总和以及预测期期末所有者权益价值，在扣除股利流和预测期期末所有者权益价值的折现率后，即为所有者权益成本。

$V{0}=\sum{i=1}^{n}\frac{D{i}}{(1+R{e})^{i}}+\frac{V{n}}{(1+R{e})^{n}}$

二 按照本准则及相关的中国资产评估准则，估算企业非经营性资产的价值。

3. 通过将被评估企业股利流的现值总和与预测期期末所有者权益价值的现值加上非经营活动资产的价值，并减去与形成非经营活动资产相关的负债价值（如有），来估计被评估企业所有者权益的价值。

第三十三条 其他情况

对本准则未作具体规定的事项，按照《越南评估准则》关于收益途径的规定执行。/

财政部